世界经济正在危险地放缓
投资者已经这么做了听到这个好消息，大吃一惊。自去年10月初以来，欧洲股市一路上扬，乐观人士宣称，欧洲大陆的能源危机即将结束。中国股市大幅上涨在最近的谈话中，习近平将放弃他的“零疫情”政策，同时监管机构放松了对房地产行业的限制。11月10日，有消息称，美国的消费者价格通胀率略低于经济学家的预期纳斯达克该指数上涨7% ，为有史以来最大单日涨幅之一，因投资者将利率下调计入股价。
但退一步说，最近几周全球经济的前景实际上已经变得暗淡起来。经济正在放缓，可能进入衰退，各国央行纷纷提高利率，以应对一代人一遇的物价飙升(见图表1)。即使美国一个月的经济数据好于预期，也几乎没有证据表明通货膨胀已经接近失败(见图表2)。实际上，在世界许多地区，这种情况正在扩大。
今年大部分时间，全球都在担心经济低迷。今年6月，谷歌对“衰退”的搜索量接近历史最高水平。但在很长一段时间里，这些悲观的言论远远超出了现实。从2021年底到今年第三季度，中等富裕国家的产出增长了约1.3% ，增幅不算惊人，但也不算糟糕。在截至今年9月的一年中，经合组织的平均失业率下降了近一个百分点。经合组织是一个主要由富裕国家组成的俱乐部，其国内生产总值约占全球的60% 。欧元区失业率创历史新低。消费者支出强劲，酒店、飞机和餐馆挤满了世界各地。
现在，现实已经赶上了花言巧语。更高的借贷成本开始产生影响。在许多国家，包括加拿大和新西兰，由于购房者面临越来越昂贵的抵押贷款，房价正在下跌。房屋建筑商正在取消建筑项目，业主们感觉自己不那么富有了。其它公司也在控制支出。英格兰银行的研究人员在他们最新的货币政策报告中指出，金融成本上升正在“压制投资意图”。美联储(Fed)最近一次会议的记录显示，企业的固定投资“已经开始对金融环境收紧做出反应”。
不断恶化的经济状况正开始在“实时”数据中显现出来。高盛，一家银行，发布了一个“当前活动指标”，一个月一个月的衡量经济实力。上个月，自2020年最初的2019冠状病毒疾病封锁以来，富裕国家的经济首次出现萎缩(见表3)。同样，一项针对全球采购经理人的调查显示，采购活动自2020年6月以来首次出现萎缩。自7月份以来，另一家银行摩根大通(JPMorgan Chase)对全球年度 GDP 增长的“即时预测”已经减半。
乐观主义者指出，劳动力市场表现强劲。美国强大的就业机器已经放缓，但仍在运转，10月份新增就业岗位超过25万个。不过，在其它地方，经济疲软的迹象正在显现。经济学家克劳迪娅•萨姆(Claudia Sahm)表示，经济衰退已经接近尾声，过去3个月的平均失业率比前一年的低点至少上升了0.5个百分点。我们发现，31个富裕国家中有8个目前符合这一标准，包括丹麦和荷兰。与2007年至2009年全球金融危机初期相比，这一比例并不高。但这确实表明，经济正在严重放缓。
要付出高昂的代价
“萨姆规则”揭示了另一个重要的事实: 不同的国家在以不同的速度前进。除了美国，澳大利亚和西班牙等许多国家的经济增长仍然不错。然而，其它地方也陷入了困境。瑞典的高利率正在伤害一个特别高端的房地产市场，它正在迅速失去动力。英国现在几乎肯定处于衰退之中。在德国，天价的能源价格正迫使工业停工。它可能是所有富裕国家中境况最糟糕的。
经济衰退会有多严重？富裕国家的家庭仍坐拥数万亿美元的“过剩储蓄”，这些储蓄是他们在2020年至2021年通过刺激支票和其它财政支持积累起来的。这笔钱将使他们能够继续消费，即使面临实际收入的下降。高盛(Goldman Sachs)的最新研究发现，私人部门的巨额储蓄盈余与不那么严重的衰退有关，而健康的储蓄意味着，经济痛苦不太可能转化为金融困境。实际上，美国的抵押贷款拖欠率正在下降，而新西兰和加拿大的拖欠率极低。
劳动力市场正在走弱，但失业率不太可能像金融危机后那样上升。这是因为劳动力需求在与供给相匹配之前还有很长的路要走。根据我们的计算，今年早些时候，这两个国家严重失衡，整个经合组织未填补的职位空缺达到了3000万个的峰值。如今，随着需求下降，空缺而非就业似乎再次成为压力来源。我们估计，未填补的职位数量已经下降了十分之一，因为高，但填补的职位数量是静态的。
然而，这在很大程度上取决于通货膨胀的路径。为了降低通货膨胀，各国央行愿意引发经济衰退。正如美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)本月早些时候指出的那样，加息可能带来“劳动力市场状况的一些软化”。欧洲央行(ECB)的菲利普•莱恩(Philip Lane)警告称: “我们的确认为，(加息)将抑制需求，我们不会假装这是无痛的。”。过去70年的经济理论和数据都表明，国内生产总值(GDP)的下降与物价上涨速度的大幅下降有关。但是，人们并不十分了解收紧货币政策与降低通胀之间的差距。央行可能不得不造成比目前预期更大的痛苦。
在一些国家，较低的能源和食品价格正在帮助拉低整体通胀率。美国最近10月份的数据好于经济学家的预期。不过，总体而言，价格并未朝着央行官员所希望的方向发展。当报告数据高于预期时，发达国家的通胀“意外”现象仍然很普遍(见图表4)。根据11月16日公布的数据，英国10月份的通货膨胀率为11.1% ，高于经济学家的预期。几乎所有地区的“核心”通胀(更好地反映了潜在价格压力)都在上升。在广度、工资和预期这三个维度上，富裕国家的通胀正变得越来越根深蒂固，而不是越来越少。
从宽度开始。去年通胀开始飙升时，大多数国家的通胀仅限于少数商品和服务。在美国是二手车。在日本是食物。在欧洲是能源。这为专家们提供了虚假的安慰，他们中的许多人认为，一旦这几个部件的价格停止上涨，整体通胀就会消失。
事实上，通货膨胀病毒已经蔓延。我们分析了36个主要富裕国家的消费篮子。去年6月，中间价篮子中60% 的房价同比涨幅超过4% 。现在有67% 。即使在通货膨胀率较低的日本，三分之一篮子商品的价格也上涨了4% 以上。这种扩大在一定程度上是由于美元异常坚挺，这使得进口商品更加昂贵，从而加剧了通货膨胀。但这更多的是与国内经济中正在发生的事情有关。
这就是第二个维度工资出现的地方。薪酬为未来的通胀道路提供了指引: 当企业的劳动力成本上升时，它们会以价格上涨的形式转嫁给消费者。通胀乐观主义者指出，美国的数据显示，尽管工资同比增长6% 或更多，但仍有一些迹象显示工资增长放缓。英国的经济增长似乎也达到了顶峰，虽然增长率很高，但已不再上升。
不过，在其它地方，并没有太多迹象表明政府有所克制。就业网站的 Pawel Adrjan 和爱尔兰中央银行的 Reamonn Lydon 的最新研究表明，欧元区职位招聘的名义工资同比增长超过5% ，而且还在加速增长。摩根大通(JPMorgan)认为，法国的工资通胀“还有很长的路要走”。在德国，一个大型的金属和工程工人工会，正在寻求加薪8% 。在新西兰、挪威和瑞典，薪酬增长仍在上升。在经济前景黯淡之际，这不是你所能期待的。
第三个维度是期望。另类宏观信号咨询公司(Alternative Macro Signals)通过一个构建“新闻通胀压力指数”的模型，用几种语言发表了数百万篇新闻文章。事实证明，该指数能够很好地预测官方数据，但目前仍处于高位。类似的证据来自谷歌搜索数据，这表明全球对通货膨胀的兴趣从未如此之高。
同样，基于调查的预期指标也没有提供通胀减弱的证据。克利夫兰联邦储备银行(Cleveland Fed)、数据公司 Morning Consult 和布兰戴斯大学拉斐尔•舍恩勒(Raphael Schoenle)汇总的数据，衡量了不同富裕国家公众的通胀预期。根据10月份的调查，中等收入国家的公众预计明年的物价将上涨5% ，就像前几个月一样(见图表5)。企业的通胀预期也同样令人担忧。企业是实际决定价格的经济参与者。克利夫兰联邦储备银行根据三位经济学家 Bernardo Candia，Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 的研究发现，美国公司目前预计明年的通货膨胀率为7% ，这是自2018年开始调查以来的最高水平。
痛苦的无知
关于过去的一年，每个人都可以达成一致。它揭示了经济学家对通货膨胀了解甚少，包括导致通货膨胀的原因和导致通货膨胀持续存在的原因。因此，经济学家很可能也难以预测通胀何时会降温。乐观主义者希望价格将再次出乎人们的意料，因为价格上涨的放缓速度比预期的要快。但更有可能的情况是，即使经济放缓，通胀仍将顽固存在。这将使政策制定者面临一个严峻的选择: 是把经济压得越来越紧，还是让价格螺旋上升